geometrybase/hk-ipo
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915dabaaa1fd32d56c8fd93e1df4928efbb91b6b
hk-ipo/reports/2026-06-22_latest_ipo_candidates_analysis.md
T
geometrybase 915dabaaa1 Add IPO break risk reward overlay 
Request:
- Analyze the current HK IPO batch from break probability, capital efficiency, and risk/reward.
- Test whether names such as 01688 deserve a higher defensive ranking than their heat score implies.

Changes:
- Added rules/ipo_break_risk_reward_v0.yaml as an experimental defensive overlay.
- Split the new framework into break protection, capital efficiency, and upside optionality.
- Added historical break-rate calibration anchors from analysis_model_v0_dataset.csv.
- Updated the 2026-06-22 IPO report with a defensive risk/reward ranking and dual execution guidance.
- Logged the rule change and its caveats.

Verification:
- Ran git diff --check and git diff --cached --check.
- Parsed the new YAML file with PyYAML.
- Recomputed key historical break-rate anchors from the current model dataset.
2026-06-22 09:38:30 +00:00

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# 2026-06-22 最新港股 IPO 申购倍数重打分
- `data_as_of`: 2026-06-22T08:55:00Z（香港时间 2026-06-22 16:55:00）
- `rule_version`: `ipo_score_v0` + 当前数据集的市场热度加分层
- HKEX 当前页标注：`Updated: 22 Jun 2026`
- 当前页结构化代码：`02697`、`06915`、`03952`、`06715`、`02672`、`01191`、`09637`、`09630`、`06228`、`03661`、`01956`、`02272`、`01688`、`02335`、`06106`、`06067`、`06132`、`01392`、`02667`
- 新增接入：`02697`、`06915`、`03952`、`06715` 四只 2026-06-22 招股书；VBKR/Jieli 2026-06-22T08:55:00Z 市场热度快照。
## 结论
按最新申购倍数重排后，当前唯一能从“结构分 + 申购倍数”同时站出来的是 `01956`。它 T0 结构分 11，VBKR/Jieli 申购倍数 625.33x，热度加 3 分，合计 14 分，是本轮 2026-06-23 截止组的第一优先。
`03661`、`01191`、`03952` 是第二梯队，但原因不同：`03661` 结构强、热度 12.80x 只是中性；`01191` 结构 8 分、热度 45.38x 中性；`03952` 原始结构 11 分，但最新热度只有 1.95x，被扣 3 分后降到 8 分。也就是说，`03952` 暂时不能只靠好结构越过 `01956`。
新加入的四只 2026-06-25 截止票整体热度偏弱：`03952` 1.95x、`06715` 1.69x、`06915` 1.20x、`02697` 0.25x，全部低于 10x 并被扣 3 分。它们需要在 2026-06-24/25 再抓一次更近截止的热度，否则不应排进主申购名单。
官方 T1 方面，截至本次归档时没有抓到 `06067`、`06132` 的分配结果 PDF，因此没有新的官方公开认购倍数写入 `ipo_demand`。本报告的“申购倍数”主要指非官方、申购期内的 VBKR/Jieli 市场热度；不能把它等同于 HKEX 分配结果里的最终公开认购倍数。
## 基本面横向对比
`01688` 的基本面是这批里最成熟、最扎实的一类。2025 年收入 RMB514.3 亿元、净利润 RMB23.3 亿元、经调整净利润 RMB26.5 亿元，经营现金流净额 RMB44.3 亿元，收入体量、盈利和现金流都明显领先同批候选。弱点也清楚：制造平台毛利率只有 15.2%，前五大客户收入占比 57.5%，净债务权益比率升到 38.6%。所以它更像“大体量、低弹性、基本面稳”的工业平台；基本面不差，短线申购排序低主要是因为发行规模大且当前热度只有 6.54x。
`01956` 的基本面则是“成长和题材强，盈利质量还没兑现”。2025 年收入 RMB4.05 亿元，2023-2025 年收入复合增速约 27%，毛利率提升到 51.2%，AI 服务、公营部门、媒体通信和商业企业场景都有收入。但公司 2025 年仍亏损 RMB1.66 亿元，经调整净亏损 RMB1.01 亿元，经营现金流净流出 RMB1.88 亿元。它适合被当作 AI 主题和申购热度驱动的短线 IPO 标的，不应被当作成熟盈利型公司。
基本面质量第一梯队是 `01688`、`03661`、`09630`、`06715`、`06915`、`02272`：这些公司至少已经有较明确的盈利能力，其中 `01688` 胜在规模和现金流，`03661`、`09630` 胜在半导体/设备属性与盈利，`06715`、`06915` 是小众高毛利盈利公司，`02272` 稳但成长性一般。题材成长但盈利尚未充分验证的是 `01956`、`01191`、`03952`、`02672`。`09637`、`02697`、`06228` 更偏早期研发或项目型资产，短线必须靠需求和催化，而不是现有利润支撑。
| 股票 | 业务/赛道 | 2025 基本面快照 | 基本面判断 | 对本轮申购排序的影响 |
|---|---|---|---|---|
| `01688` | 高精密智能制造、消费电子/服务器/车载零部件 | 收入 RMB514.3 亿；净利 RMB23.3 亿；经营现金流 RMB44.3 亿 | 成熟盈利、现金流强，但低毛利和客户集中 | 基本面应上调观感，但 6.54x 热度和大盘发行仍压制短线排序 |
| `01956` | AI 服务、内容智能、公营及媒体场景 | 收入 RMB4.05 亿；毛利率 51.2%；净亏 RMB1.66 亿；经营现金流 -RMB1.88 亿 | 高成长、高毛利、未盈利 | 维持短线第一主要靠 625.33x 热度和 AI 题材，不靠盈利质量 |
| `03661` | 模拟芯片 | 收入 RMB38.98 亿；净利 RMB5.34 亿；经调整净利 RMB6.93 亿 | 盈利型半导体资产，研发投入高 | 基本面支持第二梯队；若临近截止热度继续升温，可挑战更高排序 |
| `09630` | PCB/半导体直接成像设备 | 收入 RMB14.08 亿；净利 RMB2.90 亿；毛利率 39.1% | 高毛利、盈利设备公司 | 基本面好于当前第 5 名，但高一手金额和 84.76x 热度限制弹性 |
| `06715` | 鱼子酱/鲟鱼养殖 | 收入 RMB7.69 亿；净利 RMB3.65 亿；经调整净利 RMB4.01 亿 | 高利润率、细分龙头；生物资产公允值需折价看 | 基本面比热度强，1.69x 热度太冷，先观察 |
| `06915` | 生物制品/破伤风抗毒素 | 收入 RMB2.35 亿；净利 RMB0.95 亿；毛利率 76.8% | 高毛利、高净利率小众医药公司 | 基本面不弱，但规模小且 1.20x 热度不足，不进主申购 |
| `02272` | 智慧停车 | 收入 RMB8.31 亿；净利 RMB0.94 亿；经调整净利 RMB1.22 亿 | 稳定盈利、成长一般 | 基本面稳但缺少强弹性，维持中后位 |
| `01191` | AI 数据中心光模块/AOC | 收入 RMB12.21 亿；净亏 RMB1.00 亿；经营现金流 -RMB3.59 亿 | 增长最快之一，但毛利低、亏损和现金流压力大 | 题材强于利润质量，仍要看 6 月 24 日前热度 |
| `03952` | 谐波减速器、机器人零部件 | 收入 RMB2.61 亿；净亏 RMB1.71 亿；经调整净亏 RMB0.09 亿；调整 EBITDA RMB0.17 亿 | 机器人链条成长型，接近调整后盈亏平衡 | 结构分高但 1.95x 热度太冷，不能只靠赛道上调 |
| `02672` | 保险数字化/互联网保险场景 | 收入 RMB12.27 亿；净亏 RMB0.47 亿；毛利率 8.4% | 收入增长尚可，但毛利率低且亏损 | 基本面不能抵消 7.52x 低热度 |
| `09637` | 18A-B 肾病创新药 | 收入 RMB0.31 亿；净亏 RMB7.52 亿；研发 RMB3.73 亿 | 管线型 biotech，现有收入和利润支撑弱 | 只能按临床/管线催化另行定价，申购排序不因基本面上调 |
| `02697` | 18A-B 医疗机器人 | 收入 RMB0.12 亿；净亏 RMB0.90 亿；研发 RMB0.57 亿 | 极早期商业化，收入基数小 | 当前 0.25x 热度和弱盈利基础都支持回避 |
| `06228` | 黄金资源/HDR | 2025 收入仍很小；净亏 US$27.5m；项目建设和债务融资占主导 | 资源项目型资产，非现有利润驱动 | 热度 2.14x 且基本面早期，维持低位 |
基本面补充后的执行含义：短线申购仍不应改成纯基本面排序。若目标是 D1/T1 的供需弹性，`01956` 仍是当前首选；若目标是“公司质量优先”，`01688`、`03661`、`09630` 比 `01956` 更稳，但它们需要更好的临近截止热度来证明短线胜率。`01688` 尤其要分开看：公司质量是强的，IPO 交易属性暂时是弱的。
## 破发概率和资金效率框架
如果目标从“谁最可能大涨”切到“谁的风险收益比更好”，就不能只看申购倍数。低倍数有两面：它提高资金效率和中签确定性，但也可能说明需求承接不强。因此新增 `ipo_break_risk_reward_v0` 防守型覆盖层，把三个维度拆开打分：`破发保护` 看 T0 结构、T0.95 需求、基本面和发行吸收能力；`资金效率` 看一手金额、低倍数带来的预期分配效率和锁资时间；`上行弹性` 看热度、题材和稀缺性。总分公式是 `5 * 破发保护 + 6 * 资金效率 + 4 * 上行弹性`，即约 50% 看破发保护、30% 看资金效率、20% 看上行。
历史校准给这个角度提供了两个重要底线。`analysis_model_v0_dataset.csv` 274 条 D1 标签中，全样本破发率约 29.9%；T0 分数 `>=8` 的破发率约 23.3%，T0 `<=4` 的破发率约 38.5%。发行规模也不是越小越安全：HK$50 亿以上发行样本破发率约 23.1%，低于 HK$10 亿样本约 31.9%。真正明显降低破发的是最终公开认购极强，最终公开认购 `>=1000x` 样本破发率约 9.0%；但 `10x 至 100x` 样本破发率反而约 46.0%。当前使用的是 T0.95 非官方热度，不是最终官方公开认购，所以只能当防守型排序，不是单票概率承诺。
| 防守排名 | 股票 | 破发保护 | 资金效率 | 上行弹性 | 防守型分 | PM 判断 |
|---:|---|---:|---:|---:|---:|---|
| 1 | `03661` | 7.8 / 中低风险 | 3.0 | 2.7 | 67.8 | 平衡最好：盈利半导体资产、发行吸收能力尚可，热度不爆但也不冷。 |
| 2 | `01688` | 7.2 / 中低风险 | 4.0 | 1.4 | 65.6 | 防守型申购逻辑成立：基本面和大体量降低破发尾部，但上行弹性弱。 |
| 3 | `01956` | 6.9 / 中低风险 | 2.0 | 4.3 | 63.7 | 不是防守票，是高热度高弹性票；资金效率差，盈利质量还没兑现。 |
| 4 | `01191` | 5.7 / 中风险 | 3.5 | 3.4 | 63.1 | 光模块题材和增长强，但亏损、低毛利、现金流压力使破发保护不够硬。 |
| 5 | `09630` | 7.0 / 中低风险 | 2.5 | 2.8 | 61.2 | 基本面防守强，但一手金额高，资金效率弱于 `01688`。 |
| 6 | `06715` | 6.3 / 中风险 | 3.6 | 1.6 | 59.5 | 基本面强于热度，冷门导致需求保护不足；适合等更近截止复查。 |
| 7 | `02272` | 4.8 / 中高风险 | 4.0 | 2.4 | 57.6 | 一手便宜、热度中性，但 T0 结构和成长性一般，防守分不高。 |
| 8 | `06915` | 5.0 / 中风险 | 4.1 | 1.7 | 56.4 | 高毛利小众医药，资金效率好；当前 1.20x 热度太弱。 |
| 9 | `09637` | 4.2 / 中高风险 | 4.0 | 2.8 | 56.2 | 18A-B 管线资产，资金效率可以，但现有利润无法提供破发保护。 |
| 10 | `03952` | 4.9 / 中高风险 | 3.6 | 2.3 | 55.3 | 机器人链条有题材，但亏损且 1.95x 热度不足。 |
| 11 | `06228` | 3.7 / 中高风险 | 4.8 | 1.2 | 52.1 | 一手低、容易中，但项目型资源资产缺少 D1 防守。 |
| 12 | `02672` | 3.8 / 中高风险 | 4.0 | 2.0 | 51.0 | 收入增长不差，但低毛利和亏损使破发保护弱。 |
| 13 | `02697` | 1.5 / 高风险 | 4.8 | 1.9 | 43.9 | 低倍数只是容易中，不等于安全；极早期商业化仍应回避。 |
用这套体系看，`01688` 的风险收益比确实比原热度排序显示得更好：它不适合当“爆发收益第一”的票，但适合当“破发尾部相对可控、资金效率较好”的防守型候选。若只做一只追弹性，仍是 `01956`；若更重视少占资金、少破发、稳一点的 D1 退出，排序应改看 `03661`、`01688`、`09630`，其中 `01688` 可以小额参与，但不能因为 6.54x 低热度就把破发风险视为很低。
## 可申购名单重排
市场热度加分口径：`<10x = -3`，`10x 至 100x = 0`，`100x 至 1000x = +3`，`1000x 至 5000x = +6`。排序先看 `T0 + 热度`，再看截止时间和 PM 判断。
| 排名 | 股票 | 截止 / T1 / D1 | T0 分 | 申购倍数 | 加分 | 合计 | PM 判断 |
|---:|---|---|---:|---:|---:|---:|---|
| 1 | `01956` Beijing Zhongke WengeAI Science and Technology Co., Ltd | 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 | 11 | 625.33x | +3 | 14 | 本轮首选；结构和热度都支持优先申购，但仍按 T1/D1 退出纪律执行。 |
| 2 | `03661` SG Micro Corp | 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 | 9 | 12.80x | 0 | 9 | 结构强，但热度只是刚过 10x；可小额或等更近截止快照。 |
| 3 | `01191` Crealights Technology Co., Ltd. | 2026-06-24 / 2026-06-26 / 2026-06-29 | 8 | 45.38x | 0 | 8 | 6 月 24 日截止组首选；热度中性，不是强热。 |
| 4 | `03952` Zhejiang Laifual Drive Co., Ltd. | 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 | 11 | 1.95x | -3 | 8 | 新票里结构最好，但当前认购太冷；等待下一次热度复查。 |
| 5 | `09630` Circuit Fabology | 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 | 7 | 84.76x | 0 | 7 | 接近 100x 但未跨档；高价高一手金额，排在强结构票之后。 |
| 6 | `06715` Hangzhou Qiandaohu Xunlong Sci-tech Co., Ltd. | 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 | 10 | 1.69x | -3 | 7 | 结构可看，热度明显不足；先观察。 |
| 7 | `09637` Alebund Pharmaceuticals (Jiangsu) Limited - B | 2026-06-24 / 2026-06-26 / 2026-06-29 | 6 | 24.01x | 0 | 6 | 18A-B 标的，短线需要更强需求确认。 |
| 8 | `02272` Keytop Parking Inc. | 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 | 4 | 75.16x | 0 | 4 | 原始结构一般；不因 75x 热度上调。 |
| 9 | `01688` LINGYI iTECH (GUANGDONG) COMPANY | 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 | 7 | 6.54x | -3 | 4 | 超大规模且热度低，降级观察。 |
| 10 | `02672` Baige Online Digital Technology Co., Ltd. | 2026-06-24 / 2026-06-26 / 2026-06-29 | 6 | 7.52x | -3 | 3 | 低于 10x，被热度拖累。 |
| 11 | `06915` Jiangxi Institute of Biological Products Inc. | 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 | 6 | 1.20x | -3 | 3 | 新票，当前不急。 |
| 12 | `06228` PT Merdeka Gold Resources Tbk | 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 | 5 | 2.14x | -3 | 2 | HDR/资源结构特殊，热度不足。 |
| 13 | `02697` Guangdong True Health Medical Technology Development Co., Ltd.- B | 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 | 3 | 0.25x | -3 | 0 | 18A-B 且结构弱、热度弱，当前回避。 |
## 已过窗口 / 等 T1
| 股票 | 阶段 | 可用事实 | PM 判断 |
|---|---|---|---|
| `06132` | 已截止，等 T1 | 截止前旧热度 135.39x；官方 T1 未抓到 | 不用 6 月 22 日页面热度倒推申购决策；等 HKEX 分配结果。 |
| `06067` | 已截止，等 T1 | 截止前旧热度 109.20x；官方 T1 未抓到 | 同上，仍按 T1 出来后再重算。 |
| `06106` | 已截止，等 T1 | 截止前旧热度 326.58x；T1 预期 2026-06-23 | 保持等待组靠前，但不新增下单。 |
| `02335` | 已截止，等 T1 | 截止前旧热度 34.84x；T1 预期 2026-06-23 | 热度低于 `06106`，等待组靠后。 |
| `01392` | 已上市/复盘 | 官方公开认购 7181.21x；总分 29；`high_conviction_subscribe` | 已非新增申购；若有货，纪律是上市后尽快按策略退出。 |
| `02667` | 特殊/滞后项 | 仍在 HKEX 当前页，但招股期是 2026-03-20 至 2026-03-25 | 继续排除出 6 月新批次。 |
## 执行建议
- 2026-06-23 截止组：追弹性优先看 `01956`；防守/资金效率口径优先看 `03661`、`01688`、`09630`。`01688` 不排在爆发主申购前列，但可作为小额防守型候选。
- 2026-06-24 截止组：`01191` 暂列第一；`09637` 次之；`02672` 因低于 10x 热度降级。
- 2026-06-25 截止组：`03952` 和 `06715` 结构分高，但当前热度太冷，必须在 2026-06-24 或 2026-06-25 截止前复查。
- 如果只能做一只且目标是 D1 弹性，当前答案仍是 `01956`；如果目标是少破发、少占资金、稳一点的风险收益比，优先比较 `03661` 和 `01688`，并等 6 月 23 日更近截止的热度确认后再定。
## 本次数据接入和护栏
- 归档 HKEX 当前页 `data/raw/hkex_new_listing_information/main_board_20260622.html`。
- 归档并抽取四只新股招股书：`02697`、`03952`、`06715`、`06915`。
- 归档 VBKR/Jieli 2026-06-22T08:55:00Z 热度快照，解析 17 行；只把仍可申购、截止时间可解析的 13 行写入 `T0_95_final_heat`，避免把已截止票的热度倒灌到历史决策。
- 修补 HKEX 招股书日期解析：支持拆字星期/月名、`noon on` 粘连、`expected to commence on` 粘连，以及当前新股行的预期上市日覆盖。
- 重建 `data/snapshots/analysis_model_v0_dataset.csv`，模型行数 311。
## 来源
- HKEX 当前页归档：`data/raw/hkex_new_listing_information/main_board_20260622.html`
- HKEX 官方当前页：`https://www2.hkexnews.hk/New-Listings/New-Listing-Information/Main-Board?sc_lang=en`
- VBKR/Jieli 热度页归档：`data/raw/market_heat/vbkr_ipo_hk_index_20260622T085500Z.html`
- VBKR/Jieli 热度页：`https://www.vbkr.com/ipo/hk/v2/ipo-hk-index`
- 模型数据集：`data/snapshots/analysis_model_v0_dataset.csv`
- 评分规则：`rules/ipo_score_v0.yaml`；`rules/ipo_score_v0_5_market_heat_trial.yaml`；`rules/ipo_break_risk_reward_v0.yaml`
- 基本面横向对比：上述 13 只候选的 HKEX 招股书抽文本，索引见 `data/snapshots/source_refs.csv`
- 新增招股书：`data/raw/02697/prospectus_2026-06-22_2026062200041.pdf`；`data/raw/03952/prospectus_2026-06-22_2026062200047.pdf`；`data/raw/06715/prospectus_2026-06-22_2026062200025.pdf`；`data/raw/06915/prospectus_2026-06-22_2026062200065.pdf`
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