geometrybase/hk-ipo
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hk-ipo/reports/2026-06-22_latest_ipo_candidates_analysis.md
T
geometrybase 915dabaaa1 Add IPO break risk reward overlay 
Request:
- Analyze the current HK IPO batch from break probability, capital efficiency, and risk/reward.
- Test whether names such as 01688 deserve a higher defensive ranking than their heat score implies.

Changes:
- Added rules/ipo_break_risk_reward_v0.yaml as an experimental defensive overlay.
- Split the new framework into break protection, capital efficiency, and upside optionality.
- Added historical break-rate calibration anchors from analysis_model_v0_dataset.csv.
- Updated the 2026-06-22 IPO report with a defensive risk/reward ranking and dual execution guidance.
- Logged the rule change and its caveats.

Verification:
- Ran git diff --check and git diff --cached --check.
- Parsed the new YAML file with PyYAML.
- Recomputed key historical break-rate anchors from the current model dataset.
2026-06-22 09:38:30 +00:00

16 KiB
Raw Blame History

2026-06-22 最新港股 IPO 申购倍数重打分

  • data_as_of: 2026-06-22T08:55:00Z（香港时间 2026-06-22 16:55:00）
  • rule_version: ipo_score_v0 + 当前数据集的市场热度加分层
  • HKEX 当前页标注：Updated: 22 Jun 2026
  • 当前页结构化代码：02697、06915、03952、06715、02672、01191、09637、09630、06228、03661、01956、02272、01688、02335、06106、06067、06132、01392、02667
  • 新增接入：02697、06915、03952、06715 四只 2026-06-22 招股书；VBKR/Jieli 2026-06-22T08:55:00Z 市场热度快照。

结论

按最新申购倍数重排后，当前唯一能从“结构分 + 申购倍数”同时站出来的是 01956。它 T0 结构分 11，VBKR/Jieli 申购倍数 625.33x，热度加 3 分，合计 14 分，是本轮 2026-06-23 截止组的第一优先。

03661、01191、03952 是第二梯队，但原因不同：03661 结构强、热度 12.80x 只是中性；01191 结构 8 分、热度 45.38x 中性；03952 原始结构 11 分，但最新热度只有 1.95x，被扣 3 分后降到 8 分。也就是说，03952 暂时不能只靠好结构越过 01956。

新加入的四只 2026-06-25 截止票整体热度偏弱：03952 1.95x、06715 1.69x、06915 1.20x、02697 0.25x，全部低于 10x 并被扣 3 分。它们需要在 2026-06-24/25 再抓一次更近截止的热度，否则不应排进主申购名单。

官方 T1 方面，截至本次归档时没有抓到 06067、06132 的分配结果 PDF，因此没有新的官方公开认购倍数写入 ipo_demand。本报告的“申购倍数”主要指非官方、申购期内的 VBKR/Jieli 市场热度；不能把它等同于 HKEX 分配结果里的最终公开认购倍数。

基本面横向对比

01688 的基本面是这批里最成熟、最扎实的一类。2025 年收入 RMB514.3 亿元、净利润 RMB23.3 亿元、经调整净利润 RMB26.5 亿元，经营现金流净额 RMB44.3 亿元，收入体量、盈利和现金流都明显领先同批候选。弱点也清楚：制造平台毛利率只有 15.2%，前五大客户收入占比 57.5%，净债务权益比率升到 38.6%。所以它更像“大体量、低弹性、基本面稳”的工业平台；基本面不差，短线申购排序低主要是因为发行规模大且当前热度只有 6.54x。

01956 的基本面则是“成长和题材强，盈利质量还没兑现”。2025 年收入 RMB4.05 亿元，2023-2025 年收入复合增速约 27%，毛利率提升到 51.2%，AI 服务、公营部门、媒体通信和商业企业场景都有收入。但公司 2025 年仍亏损 RMB1.66 亿元，经调整净亏损 RMB1.01 亿元，经营现金流净流出 RMB1.88 亿元。它适合被当作 AI 主题和申购热度驱动的短线 IPO 标的，不应被当作成熟盈利型公司。

基本面质量第一梯队是 01688、03661、09630、06715、06915、02272：这些公司至少已经有较明确的盈利能力，其中 01688 胜在规模和现金流，03661、09630 胜在半导体/设备属性与盈利，06715、06915 是小众高毛利盈利公司，02272 稳但成长性一般。题材成长但盈利尚未充分验证的是 01956、01191、03952、02672。09637、02697、06228 更偏早期研发或项目型资产，短线必须靠需求和催化，而不是现有利润支撑。

股票 业务/赛道 2025 基本面快照 基本面判断 对本轮申购排序的影响
01688 高精密智能制造、消费电子/服务器/车载零部件 收入 RMB514.3 亿；净利 RMB23.3 亿；经营现金流 RMB44.3 亿 成熟盈利、现金流强，但低毛利和客户集中 基本面应上调观感，但 6.54x 热度和大盘发行仍压制短线排序
01956 AI 服务、内容智能、公营及媒体场景 收入 RMB4.05 亿；毛利率 51.2%；净亏 RMB1.66 亿；经营现金流 -RMB1.88 亿 高成长、高毛利、未盈利 维持短线第一主要靠 625.33x 热度和 AI 题材，不靠盈利质量
03661 模拟芯片 收入 RMB38.98 亿；净利 RMB5.34 亿；经调整净利 RMB6.93 亿 盈利型半导体资产，研发投入高 基本面支持第二梯队；若临近截止热度继续升温，可挑战更高排序
09630 PCB/半导体直接成像设备 收入 RMB14.08 亿；净利 RMB2.90 亿；毛利率 39.1% 高毛利、盈利设备公司 基本面好于当前第 5 名，但高一手金额和 84.76x 热度限制弹性
06715 鱼子酱/鲟鱼养殖 收入 RMB7.69 亿；净利 RMB3.65 亿；经调整净利 RMB4.01 亿 高利润率、细分龙头；生物资产公允值需折价看 基本面比热度强，1.69x 热度太冷，先观察
06915 生物制品/破伤风抗毒素 收入 RMB2.35 亿；净利 RMB0.95 亿；毛利率 76.8% 高毛利、高净利率小众医药公司 基本面不弱，但规模小且 1.20x 热度不足，不进主申购
02272 智慧停车 收入 RMB8.31 亿；净利 RMB0.94 亿；经调整净利 RMB1.22 亿 稳定盈利、成长一般 基本面稳但缺少强弹性，维持中后位
01191 AI 数据中心光模块/AOC 收入 RMB12.21 亿；净亏 RMB1.00 亿；经营现金流 -RMB3.59 亿 增长最快之一，但毛利低、亏损和现金流压力大 题材强于利润质量，仍要看 6 月 24 日前热度
03952 谐波减速器、机器人零部件 收入 RMB2.61 亿；净亏 RMB1.71 亿；经调整净亏 RMB0.09 亿；调整 EBITDA RMB0.17 亿 机器人链条成长型，接近调整后盈亏平衡 结构分高但 1.95x 热度太冷，不能只靠赛道上调
02672 保险数字化/互联网保险场景 收入 RMB12.27 亿；净亏 RMB0.47 亿；毛利率 8.4% 收入增长尚可，但毛利率低且亏损 基本面不能抵消 7.52x 低热度
09637 18A-B 肾病创新药 收入 RMB0.31 亿；净亏 RMB7.52 亿；研发 RMB3.73 亿 管线型 biotech，现有收入和利润支撑弱 只能按临床/管线催化另行定价，申购排序不因基本面上调
02697 18A-B 医疗机器人 收入 RMB0.12 亿；净亏 RMB0.90 亿；研发 RMB0.57 亿 极早期商业化，收入基数小 当前 0.25x 热度和弱盈利基础都支持回避
06228 黄金资源/HDR 2025 收入仍很小；净亏 US$27.5m；项目建设和债务融资占主导 资源项目型资产，非现有利润驱动 热度 2.14x 且基本面早期，维持低位

基本面补充后的执行含义：短线申购仍不应改成纯基本面排序。若目标是 D1/T1 的供需弹性，01956 仍是当前首选；若目标是“公司质量优先”，01688、03661、09630 比 01956 更稳，但它们需要更好的临近截止热度来证明短线胜率。01688 尤其要分开看：公司质量是强的，IPO 交易属性暂时是弱的。

破发概率和资金效率框架

如果目标从“谁最可能大涨”切到“谁的风险收益比更好”，就不能只看申购倍数。低倍数有两面：它提高资金效率和中签确定性，但也可能说明需求承接不强。因此新增 ipo_break_risk_reward_v0 防守型覆盖层，把三个维度拆开打分：破发保护 看 T0 结构、T0.95 需求、基本面和发行吸收能力；资金效率 看一手金额、低倍数带来的预期分配效率和锁资时间；上行弹性 看热度、题材和稀缺性。总分公式是 5 * 破发保护 + 6 * 资金效率 + 4 * 上行弹性，即约 50% 看破发保护、30% 看资金效率、20% 看上行。

历史校准给这个角度提供了两个重要底线。analysis_model_v0_dataset.csv 274 条 D1 标签中，全样本破发率约 29.9%；T0 分数 >=8 的破发率约 23.3%，T0 <=4 的破发率约 38.5%。发行规模也不是越小越安全：HK$50 亿以上发行样本破发率约 23.1%，低于 HK$10 亿样本约 31.9%。真正明显降低破发的是最终公开认购极强，最终公开认购 >=1000x 样本破发率约 9.0%；但 10x 至 100x 样本破发率反而约 46.0%。当前使用的是 T0.95 非官方热度，不是最终官方公开认购，所以只能当防守型排序，不是单票概率承诺。

防守排名 股票 破发保护 资金效率 上行弹性 防守型分 PM 判断
1 03661 7.8 / 中低风险 3.0 2.7 67.8 平衡最好：盈利半导体资产、发行吸收能力尚可，热度不爆但也不冷。
2 01688 7.2 / 中低风险 4.0 1.4 65.6 防守型申购逻辑成立：基本面和大体量降低破发尾部，但上行弹性弱。
3 01956 6.9 / 中低风险 2.0 4.3 63.7 不是防守票，是高热度高弹性票；资金效率差，盈利质量还没兑现。
4 01191 5.7 / 中风险 3.5 3.4 63.1 光模块题材和增长强，但亏损、低毛利、现金流压力使破发保护不够硬。
5 09630 7.0 / 中低风险 2.5 2.8 61.2 基本面防守强，但一手金额高，资金效率弱于 01688。
6 06715 6.3 / 中风险 3.6 1.6 59.5 基本面强于热度，冷门导致需求保护不足；适合等更近截止复查。
7 02272 4.8 / 中高风险 4.0 2.4 57.6 一手便宜、热度中性，但 T0 结构和成长性一般，防守分不高。
8 06915 5.0 / 中风险 4.1 1.7 56.4 高毛利小众医药，资金效率好；当前 1.20x 热度太弱。
9 09637 4.2 / 中高风险 4.0 2.8 56.2 18A-B 管线资产，资金效率可以，但现有利润无法提供破发保护。
10 03952 4.9 / 中高风险 3.6 2.3 55.3 机器人链条有题材，但亏损且 1.95x 热度不足。
11 06228 3.7 / 中高风险 4.8 1.2 52.1 一手低、容易中，但项目型资源资产缺少 D1 防守。
12 02672 3.8 / 中高风险 4.0 2.0 51.0 收入增长不差，但低毛利和亏损使破发保护弱。
13 02697 1.5 / 高风险 4.8 1.9 43.9 低倍数只是容易中，不等于安全；极早期商业化仍应回避。

用这套体系看，01688 的风险收益比确实比原热度排序显示得更好：它不适合当“爆发收益第一”的票，但适合当“破发尾部相对可控、资金效率较好”的防守型候选。若只做一只追弹性，仍是 01956；若更重视少占资金、少破发、稳一点的 D1 退出，排序应改看 03661、01688、09630，其中 01688 可以小额参与，但不能因为 6.54x 低热度就把破发风险视为很低。

可申购名单重排

市场热度加分口径：<10x = -3，10x 至 100x = 0，100x 至 1000x = +3，1000x 至 5000x = +6。排序先看 T0 + 热度，再看截止时间和 PM 判断。

排名 股票 截止 / T1 / D1 T0 分 申购倍数 加分 合计 PM 判断
1 01956 Beijing Zhongke WengeAI Science and Technology Co., Ltd 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 11 625.33x +3 14 本轮首选；结构和热度都支持优先申购，但仍按 T1/D1 退出纪律执行。
2 03661 SG Micro Corp 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 9 12.80x 0 9 结构强，但热度只是刚过 10x；可小额或等更近截止快照。
3 01191 Crealights Technology Co., Ltd. 2026-06-24 / 2026-06-26 / 2026-06-29 8 45.38x 0 8 6 月 24 日截止组首选；热度中性，不是强热。
4 03952 Zhejiang Laifual Drive Co., Ltd. 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 11 1.95x -3 8 新票里结构最好，但当前认购太冷；等待下一次热度复查。
5 09630 Circuit Fabology 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 7 84.76x 0 7 接近 100x 但未跨档；高价高一手金额，排在强结构票之后。
6 06715 Hangzhou Qiandaohu Xunlong Sci-tech Co., Ltd. 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 10 1.69x -3 7 结构可看，热度明显不足；先观察。
7 09637 Alebund Pharmaceuticals (Jiangsu) Limited - B 2026-06-24 / 2026-06-26 / 2026-06-29 6 24.01x 0 6 18A-B 标的，短线需要更强需求确认。
8 02272 Keytop Parking Inc. 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 4 75.16x 0 4 原始结构一般；不因 75x 热度上调。
9 01688 LINGYI iTECH (GUANGDONG) COMPANY 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 7 6.54x -3 4 超大规模且热度低，降级观察。
10 02672 Baige Online Digital Technology Co., Ltd. 2026-06-24 / 2026-06-26 / 2026-06-29 6 7.52x -3 3 低于 10x，被热度拖累。
11 06915 Jiangxi Institute of Biological Products Inc. 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 6 1.20x -3 3 新票，当前不急。
12 06228 PT Merdeka Gold Resources Tbk 2026-06-23 / 2026-06-25 / 2026-06-26 5 2.14x -3 2 HDR/资源结构特殊，热度不足。
13 02697 Guangdong True Health Medical Technology Development Co., Ltd.- B 2026-06-25 / 2026-06-29 / 2026-06-30 3 0.25x -3 0 18A-B 且结构弱、热度弱，当前回避。

已过窗口 / 等 T1

股票 阶段 可用事实 PM 判断
06132 已截止，等 T1 截止前旧热度 135.39x；官方 T1 未抓到 不用 6 月 22 日页面热度倒推申购决策；等 HKEX 分配结果。
06067 已截止，等 T1 截止前旧热度 109.20x；官方 T1 未抓到 同上，仍按 T1 出来后再重算。
06106 已截止，等 T1 截止前旧热度 326.58x；T1 预期 2026-06-23 保持等待组靠前，但不新增下单。
02335 已截止，等 T1 截止前旧热度 34.84x；T1 预期 2026-06-23 热度低于 06106，等待组靠后。
01392 已上市/复盘 官方公开认购 7181.21x；总分 29；high_conviction_subscribe 已非新增申购；若有货，纪律是上市后尽快按策略退出。
02667 特殊/滞后项 仍在 HKEX 当前页，但招股期是 2026-03-20 至 2026-03-25 继续排除出 6 月新批次。

执行建议

  • 2026-06-23 截止组：追弹性优先看 01956；防守/资金效率口径优先看 03661、01688、09630。01688 不排在爆发主申购前列，但可作为小额防守型候选。
  • 2026-06-24 截止组：01191 暂列第一；09637 次之；02672 因低于 10x 热度降级。
  • 2026-06-25 截止组：03952 和 06715 结构分高，但当前热度太冷，必须在 2026-06-24 或 2026-06-25 截止前复查。
  • 如果只能做一只且目标是 D1 弹性，当前答案仍是 01956；如果目标是少破发、少占资金、稳一点的风险收益比，优先比较 03661 和 01688，并等 6 月 23 日更近截止的热度确认后再定。

本次数据接入和护栏

  • 归档 HKEX 当前页 data/raw/hkex_new_listing_information/main_board_20260622.html。
  • 归档并抽取四只新股招股书：02697、03952、06715、06915。
  • 归档 VBKR/Jieli 2026-06-22T08:55:00Z 热度快照，解析 17 行；只把仍可申购、截止时间可解析的 13 行写入 T0_95_final_heat，避免把已截止票的热度倒灌到历史决策。
  • 修补 HKEX 招股书日期解析：支持拆字星期/月名、noon on 粘连、expected to commence on 粘连，以及当前新股行的预期上市日覆盖。
  • 重建 data/snapshots/analysis_model_v0_dataset.csv，模型行数 311。

来源

  • HKEX 当前页归档：data/raw/hkex_new_listing_information/main_board_20260622.html
  • HKEX 官方当前页：https://www2.hkexnews.hk/New-Listings/New-Listing-Information/Main-Board?sc_lang=en
  • VBKR/Jieli 热度页归档：data/raw/market_heat/vbkr_ipo_hk_index_20260622T085500Z.html
  • VBKR/Jieli 热度页：https://www.vbkr.com/ipo/hk/v2/ipo-hk-index
  • 模型数据集：data/snapshots/analysis_model_v0_dataset.csv
  • 评分规则：rules/ipo_score_v0.yaml；rules/ipo_score_v0_5_market_heat_trial.yaml；rules/ipo_break_risk_reward_v0.yaml
  • 基本面横向对比：上述 13 只候选的 HKEX 招股书抽文本，索引见 data/snapshots/source_refs.csv
  • 新增招股书：data/raw/02697/prospectus_2026-06-22_2026062200041.pdf；data/raw/03952/prospectus_2026-06-22_2026062200047.pdf；data/raw/06715/prospectus_2026-06-22_2026062200025.pdf；data/raw/06915/prospectus_2026-06-22_2026062200065.pdf
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